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国海证券:通胀未完待续!

2019-12-04 10:40:48 | 来源: 热菜

国海证券:通胀未完待续! 2011-08-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论历史上两次大规模的全球性通胀主要是19世纪70年代的全球“滞胀”(高通胀与经济下滑并存)以及2007-2008年全球高通胀,这两次全球性高通胀存在以下共同点:1)原因类似,主要包括全球经济快速回升对需求的拉动,这是初期价格回升的基础;美国持续宽松货币政策导致的流动性过剩,则是全球性通胀的货币根源;而美元的持续贬值又成为通胀持续严重的助推器;2)全球性价格上涨均主要表现为原油价格及粮食价格的快速上涨;3)两次全球性通胀的终结,都始于世界主要国家货币政策尤其是美国货币政策的持续紧缩,这个过程往往伴随着经济的快速回落甚至经济危机的发生。

2010年以来全球性通胀隐现,原因与前两次全球高通胀类似。2010年以来全球价格快速上涨,全球性通胀已开始发酵,新兴国家首当其冲,发达国家也将逐渐面临通胀压力。

与前两次全球性通胀相似,2009年以来全球经济快速复苏及以美国持续宽松政策为源头的流动性过剩,是造成目前全球通胀蔓延及恶化的根源,2010年6月以来美元步入贬值周期则进一步加剧了全球通胀。在美国收紧货币之前,预计全球通胀压力将持续。

其表现在,虽然目前多个国家经济回落,并多次加息,但通胀却依然持续上升。

未来发展为类似2007-2008年全球性高通胀的概率正在增加。主要基于以下原因:目前最大的过剩流动性制造者美国仍维持着极低利率,虽然美国QE2按期结束,但是离以加息为代表的真正紧缩预计还要很长时间,顾虑到经济增长以及高赤字率,美国很可能在经济较强恢复后才步入加息通道,由此再次造成宽松政策退出过晚,从而导致未来发生全球性高通胀的概率不断加大。而且这个未来可能并不遥远。

我们认为这次全球性通胀可能通过以下两条路径终结:1)在美国经济未完全恢复之前,美国的通胀已趋于恶化,美国不得不启动加息,步入加息周期,最终导致全球经济的下滑以及美元反转回升,从而终结全球性高通胀。2)如果在美国经济强劲回升后,美国的通胀才趋于恶化,那么全球性高通胀的终结要相比第一种路径会晚但预计也更严重。

这种情形下,包括美国在内的多数国家将步入快速加息周期,其后果可能又是重新带来一次经济危机,从而将全球性高通胀终结,而这发生的时间预计可能在2012年之后。

中国长期通胀压力逐渐上升,短期潜在通胀压力亦较大。目前中国通胀面临复杂及长期因素。1)以美国为首的发达国家极为宽松的货币政策,以及国内金融危机后释放的巨量流动性,是造成通胀的主要原因。虽然国内已步入紧缩,但是美国仍维持极为宽松的货币政策,导致中国通胀压力难以消除;2)目前中国的通胀还叠加了明显的成本推动特征,刘易斯拐点阶段劳动力成本上升以及长期扭曲的资源价格体系改革,正使得中国长期通胀水平抬升,预计其导致的通胀压力将在较长期持续存在。因此,货币政策将较长期维持相对紧缩的态势,难以出现明显放松。

中国长期通胀压力缓解有待国内经济结构调整及劳动者效率提升,而目前中短期通胀压力则还有待以美国为首的全球紧缩到来,届时中国经济或将面临一次较显著下滑。

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